AI 인프라의 돈줄, 누가 어떻게 대나

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집을 한 채 지으려면 돈이 많이 듭니다. 땅을 사고, 골조를 세우고, 인테리어를 마치기까지 수억에서 수십억 원이 필요하죠. 대부분 가계는 은행 대출, 정부 지원 금리, 혹은 전세 보증금을 조합해 자금을 마련해요. 한 가지 방법만 쓰는 경우는 거의 없어요.

지금 AI 산업에서도 비슷한 일이 벌어지고 있어요. 단, 규모가 완전히 다릅니다. 데이터센터 한 곳을 짓는 데 수조 원이 들고, 여러 곳을 동시에 지으려면 수십조 원이 필요해요. 2026년 들어 미국 5대 클라우드 기업의 연간 자본지출이 약 6,900억 달러(약 930조 원)에 달할 것으로 추산되거든요. 이 돈을 어디서, 어떻게 끌어오는지가 올해 금융 시장의 가장 뜨거운 주제가 됐어요.

AI 인프라 자금, 도대체 어떻게 모으나

집을 지을 때 대출, 지분 매각, 리스 등 여러 방식을 섞어 쓰듯, AI 기업들도 최소 다섯 가지 경로로 돈을 조달하고 있어요.

우선 자체 현금으로 직접 투자하는 방식이 있어요. 마이크로소프트(Microsoft), 알파벳(Alphabet) 같은 초대형 클라우드 기업들은 그동안 매년 수백억 달러의 영업현금흐름을 창출해 왔고, 이 돈으로 데이터센터를 지었어요. 하지만 2026년 들어 현금만으로는 감당이 안 되는 상황이 됐어요. PIMCO의 분석에 따르면 20262027년 자본지출 규모가 5대 하이퍼스케일러 영업현금흐름의 약 95100%에 육박할 것으로 보여요.

회사채를 발행하는 방식도 있어요. 주택담보대출과 비슷한 원리예요. 기업이 자신의 신용을 담보로 장기 채권을 발행하고, 투자자들에게 이자를 지급하는 방식이죠. 2026년 상반기에만 미국 투자등급 기업채 발행량이 전년 동기 대비 약 38% 증가했어요. 골드만삭스(Goldman Sachs)는 하이퍼스케일러들이 2026년에 약 2,500억 달러(약 337조 원), 2027년에는 4,000억 달러(약 540조 원)의 채권을 발행할 것으로 추정해요.

특히 프로젝트 파이낸스(Project Finance)라는 방식도 등장했어요. 부동산 공동개발과 비슷해요. 특정 데이터센터 프로젝트의 현금흐름을 담보로 돈을 빌리는 방식이에요. JPMorgan이 주관한 텍사스 데이터센터 건설 프로젝트는 42억 5,000만 달러 규모의 선순위 담보사채를 발행했고, 95%의 대출 비율을 기록했어요. 데이터센터 건설 채권 역사상 최고 수준이었죠.

또한 재무제표에 직접 나타나지 않는 부외 금융(Off-balance-sheet Financing) 방식도 활발해요. 자기 명의로 대출받지 않고 별도 법인을 세워 돈을 빌리는 것과 같아요. 브로드컴(Broadcom)이 블랙스톤(Blackstone), 아폴로(Apollo)와 협력해 추진하는 700억~1,000억 달러 규모의 자금 조달이 대표적이에요. 특수목적법인(SPV, Special Purpose Vehicle)을 통해 칩을 구매하고 이를 앤스로픽(Anthropic)에 임대하는 구조예요. 부채가 브로드컴의 재무제표에 직접 잡히지 않는 장점이 있지만, 시장이 실제 위험을 정확히 가격하기 어려워진다는 우려도 나와요.

반면 주식을 새로 발행해 자금을 끌어들이는 기업도 있어요. 집에 비유하면 지분을 나눠 파트너를 맞이하는 것과 같아요. 알리바바(Alibaba)가 2026년 8월 홍콩 증시에서 800억 홍콩 달러(약 102억 달러, 13조 원) 규모의 신주를 발행한 것이 대표적이에요. 2019년 홍콩 상장 이후 최초의 신주 발행이었고, 홍콩 증시 역사상 최대 규모였죠. 앤스로픽도 스페이스X(SpaceX)의 역대 최대 IPO 기록인 862억 달러를 경신하겠다는 목표로 상장을 준비 중이에요.

자금 조달이 금융 시장과 어떻게 부딪치나

이렇게 다양한 방식으로 모인 돈은 하나의 큰 흐름을 만들어요. AI 기업들이 막대한 자금을 끌어들이면서 기존 금융 시장의 자금 배분 구조가 바뀌고 있어요.

가장 직접적인 영향은 국채 시장과의 경쟁이에요. 초우량 AI 기업들이 발행하는 장기 회사채는 미국 국채와 같은 투자자층을 겨냥해요. 알파벳, 마이크로소프트 같은 기업의 신용등급은 미국 연방정부보다 높게 평가되는 경우도 있어요. 이 때문에 국채 수요가 줄고 장기 금리가 상승하는 '구축 효과'가 나타나요. 실제로 2026년 8월, 미국 30년물 국채 수익률이 5.3%를 돌파하며 2007년 이후 최고치를 기록했어요. 연준 위원들조차 AI 인프라 투자로 인한 자본 경쟁이 장기 금리 상승의 주요 원인이라고 진단했어요.

신용 시장에서도 균열이 보이기 시작했어요. 브로드컴의 대규모 부채 조달 발표 직후 신용부도스왑(CDS, Credit Default Swap) 프리미엄이 급등하며 역대 최고치를 기록했어요. CDS는 기업이 부도날 경우 보험금을 지급하는 파생상품인데, 이 가격이 오른다는 건 시장이 해당 기업의 신용 위험을 더 높게 평가한다는 뜻이에요. 무디스(Moody's)는 브로드컴의 우발 부채 증가가 재무적 유연성을 제한할 수 있다고 경고했고, S&P도 잔존 가치 지원을 '우발 부채성 의무'로 규정하겠다고 밝혔어요.

특히 주목할 것은 장부에 잡히지 않는 숨겨진 부채예요. 알파벳, 아마존, 메타, 마이크로소프트, 오라클, 엔비디아 등 9개 기업의 장외 약정 합계가 약 3조 달러(약 4,000조 원)에 달한다는 분석이 나왔어요. 이 중 약 1.2조 달러는 '미착수 임대차 계약', 약 1.9조 달러는 '구매 약정'으로 구성돼 있어요. 현행 회계 기준상 인도 전까지 재무제표에 계상되지 않아요. 숨겨진 부채가 이렇게 크면, 시장이 실제 리스크를 정확히 가격하기 어려워져요.

현금흐름이 투자 속도를 따라갈 수 있을까

이 모든 자금 조달의 전제는 'AI가 충분한 돈을 벌어들일 것'이라는 기대예요. 그런데 기업들의 현금흐름이 투자 속도를 따라가지 못하는 조짐이 나타나고 있어요.

대표적인 사례가 알리바바예요. 2026년 6월 분기에 자본지출 75% 증가로 인해 잉여현금흐름이 마이너스로 전환했어요. 분기 자본지출이 677억 위안(약 12조 7,000억 원)에 달했지만, 같은 기간 자유현금흐름은 447억 위안의 유출을 기록했어요. AI 클라우드 매출은 45% 성장하며 긍정적이었지만, 투자 회수에는 시간이 필요하다는 걸 보여줘요. CEO 우융밍은 AI 자본지출 회수 기간을 약 3년으로 추산했고, 이익률이 개선되면 2~2.5년으로 단축될 수 있다고 밝혔어요.

앤스로픽의 사정도 비슷해요. 2026년 7월 말 기준 연환산 매출은 650억 달러를 돌파했고, 2분기에는 처음으로 조정 영업이익이 흑자로 전환됐어요. 하지만 2025년 전체 순손실은 약 420억 달러(약 56조 원)로, 전년의 83억 달러보다 약 5배 확대됐어요. IPO 등록 서류에 AI에 대한 대중의 반발과 데이터센터 건설 둔화를 주요 위험 요인으로 기재할 계획이라는 보도도 있어요.

엔비디아(Nvidia)의 최근 행보도 같은 맥락이에요. 메모리 칩 비용 상승으로 인해 내년 출하되는 AI 서버 가격을 15% 이상 인상하겠다고 주요 고객사들에 통보했어요. 비용 상승분을 고객에게 전가할 수 있다는 건 엔비디아의 강력한 시장 지위를 보여주지만, 동시에 데이터센터 건설 비용이 계속 오르고 있다는 신호이기도 해요. 1GW 규모 데이터센터 건설 비용이 서버 가격 인상분만으로 최소 50억 달러 이상 늘어난다는 분석도 있어요.

시장 일각에서는 2000년대 초반 인터넷 버블과 유사하다는 지적도 나와요. 당시에도 기술 방향은 옳았지만 자본 투입 속도가 비즈니스 모델의 수익 실현 속도를 앞질러 많은 기업이 기대 수익을 달성하지 못했어요. 다만 현재 하이퍼스케일러들의 출발점은 1990년대 통신 기업들보다 훨씬 건강해요. 순레버리지 비율이 거의 제로에 가깝고, 영업이익률도 역사적 최고 수준이에요. 문제는 방향이 아니라 속도예요. 자본 지출이 현금흐름을 앞지르는 속도를 시장이 어떻게 가격할 것인가가 핵심 변수로 남아 있습니다.