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록히드 마틴, 평시 할인이 가린 전시 백로그
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록히드 마틴(LMT)은 2026년 7월 24일 $582.65에서 TTM PER 21.4배, EV/EBITDA 15.3배로 거래된다. 시장은 평화 배당 축소, 연방 부채 한도, 트럼프 국방 예산 삭감 발언에 할인을 줬지만, Q2 매출 $200억·EPS $7.94로 예상치를 상회하고 FCF $29억, 수주 잔고 $2,304억으로 역대 최고다. 이란 전쟁 격화와 NDAA $1.15조 통과로 방산 지출 확대 가능성이 커졌음에도 시장은 평시 멀티플을 고수한다. 판정 폐기 조건은 이란·우크라이나 이중 휴전과 NDAA 실질 예산 삭감의 동시 발생이다.
DISCOUNTED
2026년 7월 26일 오전 9:40
DISCOUNT CHECK: 미국 · 록히드 마틴(LMT) · 2026년 7월 24일 종가 $582.65
록히드 마틴은 7월 23일 2분기 실적 발표 후 하루 만에 10.9% 급등하며 $582.65를 기록했다. 매출 $200억 6,300만 달러, 주당순이익 $7.94로 시장 예상치를 각각 $7억 3,000만 달러, $0.72 상회했다. 그럼에도 주가는 3월 2일 기록한 연중 고점 $692에서 여전히 16% 가량 낮다. 시장이 이 방산 1위 기업에 붙인 할인의 무게가 실적 반등을 넘어서는 모양이다. 이 회사가 왜 할인을 받았는지, 그 할인이 사업 훼손과 비례하는지를 지금 확인해야 한다.
평시 멀티플이 붙은 전시 수주 잔고
2026년 7월 24일 기준 록히드 마틴의 TTM PER은 21.4배, EV/EBITDA는 15.3배다. 2026년 선행 EPS 컨센서스 $30.04를 적용하면 선행 PER은 약 19.4배로, 20212025년 5년 평균 21.9배보다 낮다. 20182021년 우크라이나 전쟁 이전 평시 베이스라인인 12~17배와 비교하면 결코 싸지 않다. 그러나 현재는 평시가 아니다. 2026년 2월 이란 전쟁 발발 이후 7월 24일까지 13일 연속 공습이 이어지고 있고, 후티 반군의 사우디 유조선 공격으로 홍해 봉쇄 위협까지 겹쳤다. 시장은 이 전쟁이 끝날 것이라는 가정으로 평시 멀티플을 적용하고 있다. 수주 잔고 $2,304억 달러는 연간 매출의 약 2.9배에 해당하며, 이 잔고가 형성된 배경이 평화의 산물이 아니다. THAAD 7년 장기계약 $350억 달러, PAC-3 가속 생산 계약 $47억 달러가 모두 이란 전쟁 이후 체결됐다.
시장이 록히드 마틴에 부은 세 겹의 공포
시장이 록히드 마틴에 할인을 준 이유는 세 가지 공포가 겹쳤기 때문이다. 첫째, 평화 배당 우려다. 이란 전쟁이 휴전으로 끝나면 미사일 재보급 수요가 급감하고 방산 지출이 축소될 수 있다. 6월 중순 체결됐던 미·이란 양해각서가 7월 초 파기되면서 이 공포는 한 번 소멸했다가 외교 협상 재개 소식으로 다시 살아났다. 둘째, 연방 부채 한도와 2027 회계연도 재정 절벽 우려다. 트럼프 행정부가 $1.5조 달러 국방 예산을 요청했지만, 의회에서 공화당과 민주당이 극한 대립 중이다. 민주당 상원은 NDAA 처리를 지연시키고 있고, 9월 연방 정부 셧다운 가능성이 거론된다. 셋째, 트럼프 대통령의 국방 예산 삭감 발언이다. 헤그세스 국방장관이 바이든 유산 프로그램에서 8%를 삭감해 재할당하라는 지시를 내린 것이 국방 예산 축소로 해석됐다. 그러나 이는 삭감이 아니라 DEI 등 비전투 프로그램을 줄이고 인도·태평양·우주 사령부로 돌리는 재편이다. 총액은 $1.5조 달러로 역대 최대 규모다.
FCF 29억 달러와 배당이 말하는 남은 체력
2분기 잉여현금흐름은 $29억 1,700만 달러로, 1분기 -$2억 9,100만 달러에서 완전히 반등했다. 1분기 적자는 ERP 결제 시스템 전환과 운전자본 타이밍에 따른 일시적 현금 유출이었으며, 2분기에 정상 궤도로 복귀했다. 2026년 연간 FCF 가이던스는 $70억 이상으로 유지됐다. 순부채 $167억 4,700만 달러는 TTM EBITDA 대비 약 1.7배로, RTX의 1.57배와 NOC의 1.98배 사이에 있다. 배당은 분기당 $3.45, 연간 $13.80으로 수익률 약 2.34%다. 23년 연속 배당 인상 기록이 있고, 주당순이익 대비 배당 비율은 약 50%로 지속 가능한 범위다. 비밀 프로그램 관련 연간 $5억7억 달러의 현금 부담이 20262027년에 걸쳐 존재하지만, 이는 이미 공시된 한정적 비용이다. 2분기 영업이익률은 12.4%로, 2025년 2분기 비밀 프로그램 손실 $9억 5,000만 달러가 기저 효과로 작용한 점을 고려해도 본업의 마진 회복이 확인된다.
피어 4사를 같은 자로 재는 밸류에이션
RTX·GD·NOC·LMT 4사의 TTM 밸류에이션을 같은 기준으로 비교한다. TTM PER은 LMT 21.4배, RTX 37.0배, GD 24.0배, NOC 17.2배다. EV/EBITDA는 LMT 15.3배, RTX 19.4배, GD 17.3배, NOC 12.9배다. 선행 PER을 기준으로 하면 LMT는 약 19.4배, RTX 약 30.1배, GD 약 23.1배, NOC 약 19.0배로, NOC와 LMT가 피어 중 가장 저렴한 구간에 있다. 그러나 FCF 수익률은 LMT 6.89%가 4사 중 가장 높고, RTX 4.19%, GD 5.93%, NOC 4.73%가 그 뒤를 잇는다. NOC가 TTM 멀티플에서 더 싸 보이는 이유는 B-21과 Sentinel 프로그램의 비용 부담이 반영됐기 때문이며, 2026년 EPS 성장률은 LMT가 가이던스 상향으로 더 높다. RTX는 상업 항공 부문의 회복으로 높은 프리미엄을 받지만, 순수 방산 노출도는 LMT가 더 직접적이다. 록히드 마틴의 미사일·화력제어 부문 매출은 전년 대비 약 20% 증가한 $41억 달러를 기록했으며, 이 부문이 이란 전쟁의 직접 수혜 영역이다. 애널리스트 목표주가 컨센서스는 $626.20으로 현재가 대비 약 7.5% 상승 여력을 제시하지만, 이는 보조 참고 자료일 뿐 적정가치의 정답이 아니다.
판정과 다음 체크포인트
판정: 저평가 기업
록히드 마틴은 전시 수주 잔고 $2,304억 달러와 2분기 FCF $29억 달러, 가이던스 상향이라는 가시적 실적을 보유하고도 평시 멀티플로 거래되고 있다. 시장의 세 가지 공포 중 첫째는 이란 전쟁 격화로 이미 약화됐고, 셋째는 예산 재편이지 축소가 아니다. 둘째인 의회 예산 지연만이 현존하는 리스크지만, NDAA $1.15조 달러가 하원을 통과한 상태에서 상원 처리는 시간문제다. 재평가 촉매는 3분기 FCF가 $70억 연간 가이던스 궤도를 확인하는 것과, 이란 전쟁 장기화에 따른 미사일 재보급 수주가 2027년 가이던스에 반영되는 것이다. 판정을 폐기할 조건은 이란·우크라이나 이중 휴전과 NDAA 실질 예산 삭감이 동시에 나타나는 것이다. 휴전 하나만으로는 THAAD와 PAC-3의 장기 계약이 이미 수주 잔고에 확정돼 있어 즉각적 하방으로 이어지지 않는다. 두 조건이 겹칠 때 평시 멀티플이 정당화되고, 이 주식은 밸류 트랩으로 전환된다.