6월 비농업 5.7만 쇼크가 바꾼 7월 연준 판단과 메모리 퍼즐

지난 7월 2일, 미국 노동통계국이 발표한 6월 비농업 고용은 5만 7,000명 증가하는 데 그쳤습니다. 시장 예상치 11만 3,000명의 절반에도 못 미치는 수치인데요. 4월과 5월 고용도 합산 7만 4,000명 하향 수정되면서, 최근 3개월간 이어진 '고용 강세' 서사가 빠르게 해체되었습니다. 레저·접객 부문이 6만 1,000명 감소하며 월드컵 특수가 빠져나간 영향이 컸습니다.

다만 복합 신호가 동시에 나왔습니다. 실업률은 4.2%로 전망 4.3%를 하회했고, 시간당 임금은 전년 대비 3.5% 상승해 예상치와 일치했습니다. 노동시장 참가율이 0.3%포인트 하락한 61.5%로 2021년 3월 이후 최저치를 기록한 점은 고용 약화의 질적 측면을 보여줍니다. CME 페드워치는 7월 동결 확률을 발표 직전 33%에서 82.4%로 끌어올렸고, 9월 인상 확률은 철회했습니다.

케빈 워시 의장이 신트라 포럼에서 '포워드 가이던스 안 한다, 데이터만 본다'고 못 박은 것이 이 확률 변화의 배경입니다. 신트라 메시지 → 7월 FOMC 동결 신호 → 마이크론 슈퍼사이클과 삼성·SK의 4,755조원 투자 → 엔화 162엔 붕괴 → 호르무즈 해협 통행료 협상까지, 7월 시장이 풀어야 할 다섯 가지 퍼즐을 정리해봤습니다.

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지난주, 무슨 일이?

​​🇺🇸 6월 비농업 5.7만…7월 동결 확률 33%에서 82%로​​

6월 비농업 고용 5만 7,000명은 전월 수정치 12만 9,000명의 절반도 안 되는 수치입니다. 4월은 17만 9,000명에서 14만 8,000명으로, 5월은 17만 2,000명에서 12만 9,000명으로 각각 하향 조정되었습니다. 전문비즈니스 서비스(+3.6만), 사회복지(+2.5만), 보건(+2.2만)이 고용 증가를 이끌었으나, 레저·접객(-6.1만)이 전월 +7만 명에서 급전환하며 전체를 끌어내렸습니다.

실업률은 4.2%로 전망 4.3%를 하회했지만, 노동력 참가율이 61.5%로 0.3%포인트 하락하며 2021년 3월 이후 최저치를 기록했습니다. U6 실업률은 7.9%로 예상 6.2%를 상회했는데요. 가계 고용이 50만 7,000명 감소한 점은 노동시장의 질적 악화 신호입니다. 시간당 임금은 전월 대비 0.3%, 전년 대비 3.5% 상승해 임금 상승 압력은 여전합니다.

​​🗣️ 워시 의장 신트라 데뷔: "데이터만 본다, 가이던스 없다"​​

케빈 워시 의장은 7월 1일 포르투갈 신트라에서 열린 ECB 연례 중앙은행 포럼에 참석했습니다. 취임 후 첫 국제 무대 공식 행보인데요. 라가르드 ECB 총재, 베일리 영란은행 총재, 맥클럼 캐나다은행 총재와 함께 패널 토론에 올랐습니다.

워시 의장은 포워드 가이던스 제공 중단 입장을 재차 강조했습니다. 과거 가이던스가 연준의 신속한 대응을 제한한 측면을 비판하며, 매 회의마다 최신 데이터를 바탕으로 판단하겠다고 밝혔습니다. 인플레이션 위험이 최근 4주간 완화되었다고 평가하면서도 '물가는 여전히 너무 높다'고 진단했는데요. 연준의 독립성을 강조하며 트럼프 대통령의 금리 인하 압박에 선을 그었습니다.

6월 FOMC 점도표에서 18명 중 9명이 연내 금리 인상을 예상했지만, 워시 의장은 본인의 예측치를 제출하지 않았습니다. 5개 특별 작업그룹 구성을 발표했고, 9~12개월 내 실시간 데이터 분석 체계를 도입하겠다는 목표를 밝혔습니다. 발언 직후 금 가격이 2.3% 상승하며 온스당 4,100달러를 돌파했습니다.

​​📈 KOSPI, 서킷브레이커 다섯 번째 발동 후 V자 반등​​

지난주 코스피는 극심한 변동성을 보였습니다. 6월 26일 코스피는 5.81% 급락한 8,411pt로 마감하며 올해 다섯 번째 서킷브레이커가 발동되었는데요. 삼성전자(-5.3%), SK하이닉스(-8.4%)가 급락을 주도했고, 외국인은 6거래일 연속 순매도를 이어가며 6월 누적 48.4조 원을 매도했습니다.

다만 6월 30일 코스피는 0.97% 오른 8,476pt를 회복했고, 6월 29일 코스닥은 8.13% 급등하며 920pt를 회복했습니다. 삼성·SK의 대규모 투자 발표와 6월 수출 1,000억 달러 돌파 소식이 반등 재료로 작용했습니다. 7월 1일에는 3.7% 하락하며 다시 조정을 받았고, 7월 2일에는 장중 7% 급락하며 또 한 번 큰 낙폭을 기록했습니다.

​​📦 한국 6월 수출 1,022억 달러, 반도체 +199.5%​​

한국 6월 수출액은 전년 대비 70.9% 증가한 1,022억 5,000만 달러를 기록했습니다. 한국 역사상 처음으로 단일 달 수출액이 1,000억 달러를 넘어선 수치인데요. 반도체 수출은 448억 2,000만 달러로 전년 대비 199.5% 급증했고, 전체 수출의 43.8%를 차지했습니다.

HBM 수출은 126억 8,100만 달러로 전년 대비 171% 증가했고, NAND는 +388%, SSD는 +355%의 폭발적 성장세를 보였습니다. 컴퓨터 수출도 4배 이상 증가했으며, 스마트폰 등 무선 통신 장비 출하도 51.9% 늘었습니다. 무역 흑자는 361억 5,000만 달러로 처음으로 300억 달러를 돌파했습니다. 반면 자동차 부품은 -2.4%, 중동향 수출은 -8.4% 감소해 'K자형' 양극화가 뚜렷합니다.

​​💴 엔화 162엔 붕괴…일본 '기습 개입' 전환​​

엔화는 1달러당 162.66엔까지 하락하며 1986년 이후 약 40년 만에 최저치를 기록했습니다. 일본은행이 6월 16일 기준금리를 1995년 이후 최고인 1%로 인상했음에도, 미 연준의 3.503.75% 금리와의 격차가 좁혀지지 않아 엔 캐리 트레이드가 지속되었습니다. 45월에 11.73조 엔(약 725억 달러)을 투입한 기록적 개입의 효과가 완전히 증발한 상태입니다.

일본 재무성은 종전의 구두 개입 패턴에서 벗어나 기습적 시장 개입으로 전환하는 신호를 보내고 있습니다. 로이터통신은 일본 당국이 특정 환율 수준을 사전 경고 없이 갑자기 개입할 수 있다고 보도했는데요. CFTC 데이터상 엔화 숏 포지션은 11만 5,033계약으로 2017년 11월 이후 최고치에 근접했습니다. 7월 4일 미국 독립기념일 휴장의 유동성이 낮은 시간대가 개입 창구로 거론됩니다.

​​🛢️ 호르무즈 해협 통행료 협상…WTI 68달러대 안착​​

미국과 이란은 7월 1일 카타르 도하에서 간접 기술 회담을 진행했습니다. 양측은 통신 채널 구축에 합의했지만, 호르무즈 해협 통행료 징수 문제는 여전히 평행선을 달렸습니다. 이란은 연간 400억 달러 규모의 통행료 징수를 추진하고 있고, 미국은 어떠한 형태의 과금도 수용 불가라는 입장입니다.

카타르 외교부는 '긍정적 진전'이 있었다고 밝혔지만, 구체적 합의는 없었습니다. 6월 17일 체결된 양해각서에 따른 60일 무료 통항 기간이 적용 중이며, 기간 종료 후 이란이 8월 중순부터 통행료를 부과할 가능성이 열려 있습니다. WTI는 배럴당 68달러대로 전쟁 이전 수준에 근접했고, 브렌트유는 71달러 수준에서 거래되고 있습니다. 호르무즈 일일 통항량은 70~78척으로 전쟁 전 130척의 약 57% 수준을 회복했습니다.

그래서, 시장이 흔들린 이유는?

​​🎯 57K 쇼크가 푼 연준 7월 동결 시나리오...​​

6월 비농업 5.7만 명이라는 수치는 시장의 패러다임을 바꿔놓았습니다. 그동안 인플레이션 대응이 연준의 최우선 과제였다면, 이제 고용 둔화가 동등한 무게를 갖게 되었는데요. CME 페드워치의 7월 동결 확률이 33%에서 82.4%로 급등한 것이 이 변화를 가장 잘 보여줍니다.

다만 연준의 딜레마는 단순하지 않습니다. 5월 PCE 물가 상승률은 전년 대비 4.1%, 핵심 PCE는 3.4%로 연준 목표치 2%를 여전히 크게 상회합니다. 시간당 임금도 3.5% 상승해 임금-물가 나선 압력이 잔존합니다. 골드만삭스는 고용 데이터가 너무 강하면 금리 인상 리스크로, 너무 약하면 경기 침체 우려로 작용한다고 지적했는데, 이번 5.7만 명은 '너무 약한' 케이스에 해당합니다.

워시 의장의 신트라 발언은 이 딜레마를 더 복잡하게 만듭니다. '데이터만 본다'는 원칙은 7월 29일 FOMC 직전에 나올 6월 CPI와 7월 비농업 데이터에 모든 것이 걸려 있음을 의미합니다. 6월 CPI가 예상치 3.2%를 상회한다면, 고용 약화에도 불구하고 금리 인상 카드를 꺼낼 수밖에 없는 상황이 열립니다. 반면 CPI가 예상 이하로 둔화한다면, 연준은 고용과 물가 양쪽에서 숨을 돌릴 수 있습니다.

제퍼리스의 토마스 시몬스 수석 이코노미스트는 '연준 입장에서 이 수치는 괜찮다'며 '고용 성장 속도가 실업률을 안정시키기에 충분하고 임금 상승은 견고하지만 가속되지 않는다'고 평가했습니다. 7월 인상은 사실상 제외되었지만, 연내 인상 가능성은 시장에 여전히 75% 선반영되어 있습니다.

​​📦 마이크론 슈퍼사이클 + 삼성·SK 4,755조 투자가 맞물린 메모리 밸류체인...​​

마이크론의 3분기(35월) 실적은 메모리 슈퍼사이클을 확인시켜주었습니다. 매출 414.6억 달러, 매출총이익률 84.9%, 주당순이익 25.11달러로 시장 예상치를 1620% 상회했는데요. 4분기 가이던스로 매출 500억 달러, 매출총이익률 86%, EPS 31달러를 제시하며 성장세가 꺾이지 않음을 보여주었습니다.

핵심은 16건의 전략적 고객 협약(SCA)입니다. DRAM 출하량의 20%, NAND 출하량의 1/3을 커버하는 5년 Take-or-Pay 계약으로, 최저 가격 기준 약 1,000억 달러의 보장 매출을 확보했습니다. 고객사로부터 220억 달러의 현금 보증금을 받았고, 이 중 180억 달러는 현금 예치금 형태입니다. 마이크론은 메모리를 범용 상품에서 전략 자산으로 격상시키며, 수익의 하방 리스크를 제도적으로 방어했습니다.

삼성전자와 SK하이닉스의 투자 계획은 이 슈퍼사이클의 연장선에 있습니다. 삼성그룹은 10년간 2,655조 원, SK그룹은 2,100조 원을 투자합니다. 반도체에만 삼성 2,100조 원, SK 1,100조 원이 집중되며, 5년 내 DRAM 생산 능력을 2배로 늘리겠다는 전략입니다. 수도권 800조 원 규모 팹 4기 건설과 충청권 81조 원 패키징 거점 구축이 핵심입니다.

다만 리스크도 분명합니다. 모닝스타는 CAPEX 가속이 장기적 공급 과잉 리스크를 키운다고 경고했고, 2027~2028년 HBM 수율 안정화 시점에 공급 폭발과 AI 수요 둔화가 맞물릴 가능성을 지적했습니다. 신규 팹이 실제 양산에 기여하는 시점은 빨라야 2028년인데, 이 기간 AI 자본 지출이 현재 속도를 유지할지가 관건입니다. 7월 10일 SK하이닉스 나스닥 ADR 상장은 한국 메모리 기업의 밸류에이션 리레이팅 시도이자, 동시에 시장의 공급 과잉 우려를 시험하는 이벤트입니다.

그냥 지나치기엔 아까운 이슈

​​💴 일본 '기습 개입' 전환…7월 4일 휴일이 창구​​

일본 재무성은 종전의 사전 경고 패턴을 버리고 침묵을 전략 무기로 삼았습니다. 45월 개입 당시에는 최후통첩 등 강한 구두 경고가 선행했지만, 이번에는 미무라 준 차관이 침묵을 유지하고 있습니다. 7월 4일 미국 독립기념일 휴장의 유동성이 낮은 시간대가 개입 창구로 거론되며, 달러-엔 환율이 163165엔 구간을 돌파할 때 실질 개입 확률이 높아집니다.

​​🛢️ 이란 통행료 vs 미국…60일 유예 뒤 갈등​​

이란은 60일 무료 통항 기간이 종료되면 8월 중순부터 통행료를 부과하겠다는 입장입니다. 오만은 서비스 요금 명목으로 이란과 수익을 공유하는 방안을 연구 중인데요. 미국은 어떠한 형태의 과금도 수용 불가라며 트럼프 대통령이 직접 레드라인을 그었습니다. 다음 회담은 7월 9일 이후로 예정되어 있어, 유가의 지정학적 프리미엄 해소 속도가 본격 시험대에 오릅니다.

​​💰 금 4,000달러 붕괴 후 워시 발언에 4,100달러 반등​​

현물 금은 6월 24일 온스당 4,000달러 선이 무너지며 11월 이후 최저치를 기록했는데요. 1월 역사적 고점 약 5,600달러 대비 누적 29% 하락했습니다. 은은 121달러에서 57달러로 50% 폭락했고, 비트코인도 6만 달러를 하회했습니다. 다만 워시 의장의 신트라 발언 직후 금이 2.3% 반등하며 4,100달러를 회복했습니다. 달러 강세와 금리 인상 기대가 귀금속을 압박하는 구조가 여전하지만, 골드만삭스는 연말 4,900달러 목표가를 유지하며 신흥국 중앙은행의 금 매입이 하단을 지지한다고 봅니다.

​​📱 애플 메모리 비용 전가…Mac·iPad 가격 인상​​

애플은 6월 25일 Mac과 iPad 전 제품군 가격을 15~25% 인상했습니다. MacBook Air는 1,099달러에서 1,299달러로, iPad Air는 599달러에서 749달러로 올렸는데요. 팀 쿡 CEO는 40년 경력 중 이런 상황은 처음이라며 AI 데이터센터 확장에 따른 메모리 가격 4배 상승을 원인으로 들었습니다. 마이크로소프트도 Xbox 가격을 13개월 만에 세 번째 인상했고, 메모리 비용 상승이 소비자 가전으로 확산되는 칩플레이션 현상이 가시화되고 있습니다.

​​🏭 중국 6월 PMI 50.3, 확장 전환​​

중국 국가통계국이 발표한 6월 제조업 PMI는 50.3으로 전월 대비 0.3%포인트 상승하며 기준선 50을 상회해 확장 국면에 재진입했습니다. 신규 주문 지수가 1.3%포인트 오른 51.2%를 기록하며 수요 개선이 주도했는데요. 고기술 제조업 PMI는 53.5로 평균을 크게 상회했습니다. 다만 소형 기업 PMI는 48.2로 기준선 아래에 머물러 기업 규모별 양극화는 지속되고 있습니다.

이번 주 시장, 어디로 향할까

​​🇺🇸 미국 증시​​

7월 2일 뉴욕 증시는 다우 +0.3%, S&P 500 -0.6%, 나스닥 -1.4%로 혼조세를 보였습니다. 6월 고용 보고서가 금리 인상 우려를 완화시키며 다우를 끌어올렸지만, 반도체 섹터는 한국 증시 폭락의 여파로 약세를 면하지 못했습니다. 필라델피아 반도체 지수는 전일 -5.3% 급락에 이어 추가 조정을 받았습니다.

이번 주 핵심은 7월 8일 FOMC 의사록 공개입니다. 6월 회의에서 18명 중 9명이 연내 금리 인상을 예상한 점, 워시 의장이 점도표 제출을 포기한 배경 등이 구체적으로 드러납니다. 만약 의사록이 인플레이션 우려를 강조한다면 9월 인상 베팅이 다시 강해지며 기술주 밸류에이션 압박이 커질 수 있습니다. 반면 고용 둔화에 대한 우려가 의사록에 반영되어 있다면, 7월 동결 확신이 강화되며 위험 자산 선호 심리가 개선될 여지가 있습니다.

테슬라의 2분기 차량 인도량이 48만 대로 예상치 39.7만 대를 크게 상회했지만 주가는 7% 하락하는 뉴스 매도 패턴을 보였습니다. 2분기 어닝 시즌이 7월 중하순부터 본격 시작되는 만큼, 기업 실적이 연준 데이터 의존 노선과 맞물리며 시장 방향성을 가르는 변수가 됩니다.

​​🌏 아시아 증시​​

일본 니케이 225 지수는 7만 포인트 부근에서 등락하고 있습니다. 엔화 162엔 붕괴가 수출주 실적 환산 이익을 키우는 한편, 수입 물가 상승으로 가계 구매력을 잠식하는 양면성이 뚜렷합니다. 일본은행의 7월 30~31일 정책 회의가 다음 금리 인상 시점을 가늠하는 관전 포인트입니다. 타무라 나오키 심의위원이 수개월 간격 25bp 인상으로 중립금리 2% 접근을 주장한 매파적 목소리가 시장에 반영될지가 관건입니다.

일본 재무성의 기습 개입 가능성은 아시아 통화 전반에 파급됩니다. 엔화 반등이 달러 약세를 유발하면 원화를 포함한 아시아 통화의 하방 압력이 완화됩니다. 반면 개입 없이 엔화가 165엔을 향해 가면 원화도 동조화 압력을 받을 수 있습니다. 7월 4일 미국 독립기념일 휴장의 유동성이 낮은 시간대에 일본 당국이 움직일지가 단기 최대 변수입니다.

중국 상해종합지수는 6월 PMI 50.3 확장 전환과 AI 반도체 수출 기대감으로 4,094pt 수준을 유지하고 있습니다. 다만 홍콩 항셍지수는 -0.6% 하락하며 소외되었고, 달러 강세가 신흥국 자산을 압박하는 구조가 지속되고 있습니다.

​​🇰🇷 국내 증시​​

코스피는 7월 2일 장중 7% 급락하며 올해 여섯 번째 서킷브레이커 발동이 거론되는 등 극심한 변동성을 보였습니다. 삼성전자 -9%, SK하이닉스 -14.57%로 반도체 대형주가 지수를 끌어내렸고, VKOSPI는 90pt를 상회했습니다. 외국인은 7거래일 연속 순매도를 이어가며 6월 누적 48.4조 원을 매도했습니다.

핵심 관전 포인트는 7월 7일 삼성전자 2분기 잠정 실적 발표와 7월 10일 SK하이닉스 나스닥 ADR 상장입니다. 삼성전자 2분기 매출액 172조 원, 영업이익 82조 원이 추정되는데, 마이크론의 84.9% 매출총이익률이 국내 메모리 기업의 이익률 상향 모멘텀으로 이어질지가 관건입니다. SK하이닉스 ADR은 294억 달러 규모로 역대 두 번째 규모의 상장이며, 나스닥100 및 필라델피아 반도체 지수 편입이 밸류에이션 리레이팅의 계기가 됩니다.

6월 수출 1,022억 달러 돌파와 삼성·SK의 4,755조원 투자 계획은 펀더멘털 지지 기반입니다. 다만 단일 종목 레버리지 ETF의 기계적 리밸런싱이 변동성을 증폭시키는 구조적 문제가 남아 있고, 외국인 수급 전환 시점이 지수 반등의 필수 조건입니다. 코스피 12개월 선행 PER은 7.7배로 코로나 저점 7.52배에 근접한 저평가 구간인데요. 실적 모멘텀이 수급을 앞설 수 있다면, 반도체 중심의 EPS 상향이 지수 하단을 높이는 동력이 됩니다.

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6월 비농업 5.7만 명 쇼크는 연준의 정책 초점이 인플레이션에서 고용으로 균형 이동하고 있음을 보여주었습니다. CME 페드워치의 7월 동결 확률 82.4%는 시장이 이 변화를 빠르게 반영한 결과입니다. 다만 핵심 PCE 3.4%와 임금 3.5% 상승은 인플레이션 잔존 신호로, 연내 금리 인상 가능성은 여전히 75% 선반영되어 있습니다.

이번 주 반드시 체크해야 할 이벤트는 7월 8일 FOMC 의사록 공개와 7월 10일 SK하이닉스 나스닥 ADR 상장입니다. 의사록이 인플레이션 경계를 강조하면 9월 인상 베팅이 되살아나며 기술주 밸류에이션 압박이 커지고, 반면 고용 둔화 우려가 반영되면 7월 동결 확신이 강화됩니다. SK하이닉스 ADR 거래 첫날 가격 형성이 한국 메모리 밸류체인의 밸류에이션 수준을 가늠하는 잣대가 되는 만큼, 꼼꼼히 챙겨보시길 권합니다.