유가 90달러인데 옵션은 하락 베팅? 전쟁 속 역설을 읽어보세요

AI 오디오북유가 90달러인데 옵션은 하락 베팅? 전쟁 속 역설을 읽어보세요

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요약

• 브렌트유 옵션 콜-풋 오픈 인터레스트 비율이 10년 만에 최저인 0.7을 기록했습니다. 평균 1.27, 러-우 전쟁 정점 1.72와 비교하면 하락 대비 포지션이 압도적이에요.

• 휴전 소식에 브렌트유가 6% 급락하며 미국 10년물 금리가 7bp 하락했어요. 9월 인상 확률이 68%에서 40%로 떨어지며 옵션 포지셔닝이 현실화됩니다.

• 정제유 크랙 스프레드, 에너지·항공·화학 섹터로의 파급 효과와 전쟁 재확대 시 숏 스퀴즈 가능성까지 함께 살펴봅니다.

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브렌트유 옵션 시장에서 매우 이례적인 신호가 포착됐어요. 블룸버그에 따르면 브렌트유 옵션의 콜-풋 오픈 인터레스트 평균 비율이 최근 10년 만에 최저치인 약 0.7을 기록했어요. 여기서 콜-풋 오픈 인터레스트 비율은 상승 베팅인 콜옵션과 하락 베팅인 풋옵션의 미결제약정 계약 수를 나눈 값이에요. 비율이 1보다 낮으면 풋이 콜보다 많다는 뜻이죠.

참고로 2021년 이후 평균은 1.27이었고, 러시아-우크라이나 전쟁 당시 정점은 1.72였어요. 그런데 이란 전쟁으로 브렌트유가 배럴당 90달러를 넘나드는 시점에 비율이 0.7까지 떨어졌다는 건, 옵션 시장 참여자들이 유가 추가 상승을 믿지 않고 있다는 거예요.

8월 25일 이란과 오만이 호르무즈 해협에 임시 공동 항로를 구축하겠다는 공동 성명을 발표하자, 브렌트유는 전일 종가 대비 한때 약 6% 급락했고 WTI도 5% 가까이 내려갔어요. ​​옵션 시장이 미리 그린 시나리오가 현실이 된 셈이에요.​​ 유가 하락과 함께 미국 10년물 국채 금리는 7bp 하락하며 4.63% 수준을 기록했고, 금 가격은 0.3% 상승했어요.

이런 역설이 왜 나오는지, 옵션 시장의 포지셔닝이 유가 방향을 어떻게 예고하는지, 그리고 유가 하락이 인플레이션 기대와 중앙은행 정책, 섹터별 자금 흐름에 어떤 영향을 주는지 추적해 볼게요.

옵션이 말하는 '전쟁 프리미엄의 한계'

콜-풋 비율이 0.7까지 떨어진 배경에는 호르무즈 해협 봉쇄가 표면적으로는 심각하지만, 실제 공급은 시장 우려만큼 줄지 않았다는 사실이 깔려 있어요. 전쟁 전 호르무즈 해협을 통해 하루 약 2,000만 배럴이 흘렀는데, 미국 에너지부 크리스 라이트 장관은 최근 7일 평균 일일 운송량이 약 900만 배럴이라고 밝혔어요. 선박 추적 기관인 Kpler는 400만 배럴 수준으로 추산하지만, 어느 쪽이든 시장 초기 우려였던 공급 완전 차단 시나리오와는 거리가 있어요.

이 차이를 만드는 건 이른바 '암항(Dark Shipping)'이에요. 중동 산유국들이 응답기를 끄고 위치를 숨긴 채 해협을 통과한 뒤, 오만만 해역에서 대형 유조선에 원유를 옮겨 싣는 셔틀 운송 방식이에요. EU 위성 데이터에 따르면, 오만만 해역에 대기 중인 초대형 유조선이 올해 1월 약 40척에서 현재 약 150척으로 급증했어요. 이 방식으로 매일 500만~600만 배럴이 추가로 흘러나가고 있어요.

여기에 전략비축유(SPR) 방출과 우회 파이프라인, 그리고 글로벌 수요 감소가 겹쳤어요. IEA는 2026년 글로벌 석유 수요가 일일 160만 배럴 감소할 것으로 전망했어요. 고유가로 인한 연료 소비 억제와 아시아 주요 소비국의 수요 약화가 완충 역할을 하고 있어요. 유라시아 그룹은 해협 운송량이 전쟁 전 수준의 30~50%만 회복돼도 수요를 충족하기에 충분하다고 분석했어요.

​​전쟁 리스크 프리미엄은 분명 존재하지만, 옵션 시장은 그 프리미엄이 지속 불가능하다고 판단하고 있어요.​​ 8월 25일 휴전 소식에 유가가 급락한 건, 그 프리미엄이 얼마나 쉽게 소멸하는지를 보여주는 사례이기도 해요.

정제유 크랙 스프레드가 가리키는 진짜 병목

옵션 시장이 유가 상승을 의심하는 또 다른 근거는 원유 가격 자체보다 정제유 가격이 훨씬 더 심각한 상황이라는 접근이에요. 크랙 스프레드는 원유를 가솔린이나 디젤로 정제할 때 발생하는 마진을 나타내는 지표인데요, 이 수치가 최근 역사적 최고치를 기록하고 있어요.

미국 디젤 크랙 스프레드는 배럴당 100달러를 돌파하며 사상 최고치를 경신했어요. 유럽 디젤 벤치마크 가격은 배럴당 약 170달러로, 브렌트유 현물 가격의 약 2배예요. 전년 대비 가솔린은 약 30%, 디젤은 최대 46% 급등했어요. 제프 커리 전 골드만삭스 원자재 연구 책임자는 지구상에서 원유 자체를 소비하는 사람은 없으며 실제 소비자가 직면하는 건 정제유 가격이라고 지적했어요.

이 괴리가 생기는 이유는 글로벌 정제 능력의 병목이에요. 중동 정유시설이 전쟁으로 가동이 줄었고, 러시아 정유시설은 우크라이나의 드론 공격으로 정제 능력의 약 40%가 중단됐어요. 중국은 국내 부족 우려로 석유제품 수출을 재개하지 않고 있어요. 결국 미국이 유일하게 정상 가동하는 대형 정제 허브 역할을 하면서, 미국 디젤 재고는 1996년 이후 동기 최저치로 떨어졌어요.

​​원유는 비교적 안정적인데 정제유는 극도로 타이트한 구조는, 옵션 시장이 원유 자체의 상승보다 정제유 스프레드에 더 큰 리스크를 할당하고 있음을 시사해요.​​ 12개월 만기 브렌트유 선물이 근월물보다 10달러 이상 낮게 형성된 백워데이션, 즉 근월물 가격이 원월물보다 높은 구조도 근월물의 공급 긴장이 일시적이라는 시장의 판단을 반영하고 있어요.

유가에서 인플레이션, 금리로 이어지는 전이 경로

유가 하락은 인플레이션 기대와 중앙은행 정책 경로에 직접적인 영향을 줘요. 8월 25일 브렌트유가 90달러 아래로 떨어지자, 미국 10년물 국채 금리는 7bp 하락한 4.63%를 기록했어요. 독일과 영국 국채 금리도 소폭 하락했어요. 유가가 국채 금리를 움직이는 핵심 변수로 작동하고 있는 거죠.

금리 시장의 반응은 더 민감해요. 7월 미국 CPI가 전년 대비 3.4%로 3월 이후 최소 상승폭을 기록하고, PPI도 전년 대비 4.7%로 예상치 4.9%를 하회하면서, 9월 FOMC 금리 동결 확률이 전날 59%에서 68%로 상승했어요. 연말까지 반영된 금리 인상 폭은 약 23bp로, 통상적인 1회 인상 폭인 25bp에도 미치지 못하는 수준이에요. 2주 전만 해도 9월 인상 확률이 68%였으니, 시장의 베팅이 빠르게 바뀌고 있어요.

모건스탠리의 마이클 윌슨 전략가는 유가 추가 상승이 미국 주식 시장의 가장 큰 위협이라고 경고했어요. 유가 상승이 국채 수익률을 밀어 올리고, 이는 인플레이션을 목표치로 되돌리려는 케빈 워시 연준 의장의 기조 속에서 연준의 개입을 강제할 수 있다는 분석이에요. 반대로 유가가 안정되면 이 압박이 완화되면서 주식 시장의 밸류에이션 공간이 넓어지는 효과가 나와요.

​​옵션 시장이 유가 상승을 믿지 않는다는 건, 결국 인플레이션 압력이 정점을 지나고 있다는 베팅이기도 해요.​​ 다만 도이치방크는 현재 시장이 강한 성장, 제한적 금리 인상, 유가 통제라는 골디락스(Goldilocks)식 조합을 동시에 가격에 반영하고 있다며 허용 가능한 오차 범위가 거의 없다고 경고했어요.

섹터 파급과 숏 스퀴즈 리스크

유가 방향에 따른 섹터 파급은 이미 뚜렷하게 나타나고 있어요. 에너지 섹터 ETF인 USO(United States Oil Fund)는 연초 대비 약 8894% 상승했고, DBE(PowerShares DB Energy Fund)도 8590% 급등했어요. 반면 항공 섹터는 항공유 가격이 배럴당 152달러에 달하고, 항공유 크랙 스프레드가 평균 57달러로 과거 평균의 두 배를 넘으면서 수익성이 반토막 날 위험에 처해 있어요. IATA는 2026년 글로벌 항공업계 순이익이 2025년 450억 달러에서 230억 달러로 약 50% 감소할 것으로 전망했어요.

화학 섹터도 압박이 심해요. 나프타 가격이 전년 대비 38% 상승한 반면, 에틸렌 가격은 과잉 공급으로 상승분을 따라가지 못하면서 에틸렌-나프타 스프레드가 축소되거나 일부 지역에서 역마진이 발생하고 있어요. 원료는 비싸지는데 제품 가격은 오르지 못하는 구조예요.

하지만 옵션 시장의 하락 베팅이 완전히 안전한 건 아니에요. 휴전 소식이 익명 소식통에 기반한 것이고, 미국과 이란 양측이 아직 공식 협정 전문을 공개하지 않은 상태예요. 이란은 미국이 먼저 해상 봉쇄를 해제해야 해협을 개방하겠다는 입장을 고수하고 있어요. 협상이 결렬되면 8월 중순에 형성된 풋 포지션이 급격히 청산되면서 ​​숏 스퀴즈, 즉 공매도 세력이 강제로 매수에 나서면서 가격이 급등하는 현상이 발생할 수 있어요.​​

브렌트유 선물 시장에서 머니 매니저들의 순매수 포지션은 8월 중순 기준 약 25만 2,000계약으로, 6월 초 이후 가장 강세 포지션이었어요. 이 포지션의 상당 부분이 기존 숏 포지션의 청산, 즉 숏 커버링에서 비롯된 것으로 분석돼요. 전쟁이 재확대되면 이 매수세가 다시 급증하면서 유가가 100달러를 상회할 가능성도 배제할 수 없어요.

옵션 시장의 0.7이라는 숫자는 전쟁 프리미엄이 빠질 공간이 더 크다는 시장의 합의를 보여줘요. 다만 그 합의가 맞으려면 휴전이 실질적으로 유지돼야 하고, 호르무즈 해협의 상선 통행이 회복돼야 해요. 이란-오만 공동 항로 구축이 선언에서 실행 단계로 넘어가는지, 미국의 2차 제재가 이란의 수출을 얼마나 더 압박하는지가 유가 방향을 결정할 핵심 변수로 볼 수 있어요.