고용 쇼크에도 강달러는 왜? 원/달러 1,540원대 진입이 말하는 역설의 시장

요약

• 6월 미국 비농업 고용이 5만 7천 명으로 예상치의 절반 수준에 그쳤지만, 시장은 오히려 연준의 추가 금리 인상 가능성에 베팅하며 강달러 현상이 심화되었습니다.

• 실업률 하락과 임금 상승 가속이 결합된 이중 신호가 원/달러 환율을 17년 만에 최고치인 1,543원까지 끌어올리는 역설적인 상황을 만들어냈습니다.

• 케빈 워시 의장의 정책 개혁과 AI 인프라 투자 열풍 속에서 한국 증시가 맞이할 새로운 매크로 환경을 분석합니다.

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6월 미국 고용 지표가 신규 고용 5만 7천 명이라는 충격적인 수치를 내놨어요. 시장 예상치였던 11만 명의 절반 수준인 수준인데요. 보통 고용이 이 정도로 둔화되면 금리 인하 기대감이 커지면서 달러는 약해지고 주식은 올라야 정상이잖아요.

그런데 이번엔 정반대의 일이 벌어지고 있습니다. 원/달러 환율은 장중 1,543원을 돌파하며 17년 만에 최고치를 기록했고, 엔화 역시 40년 만의 최저치인 162엔 선을 돌파했거든요. 금값마저 4,000달러 선을 내주는 등 위험 자산과 안전 자산이 동시에 흔들리는 모습이에요.

이 배경에는 숫자보다 무서운 이면의 논리가 숨어 있습니다. 겉으로는 고용이 얼어붙은 것 같지만, 실업률은 오히려 4.2%로 낮아졌고 임금 상승률은 가속화됐기 때문이죠. ​​시장은 지금 성장 둔화보다 끈적한 인플레이션과 그에 대응할 매파적 연준을 더 두려워하고 있다는 뜻이에요.​​

실업률은 내려가는데 고용은 둔화되는 이유: 참여율의 함정

이번 고용 지표에서 가장 주목해야 할 부분은 4.2%를 기록한 실업률이에요. 신규 고용이 반토막 났는데 실업률이 4.3%에서 4.2%로 오히려 떨어졌다는 건 앞뒤가 안 맞는 것 같죠? 여기서 경제활동참가율(일할 의사가 있어 구직 활동을 하는 사람의 비율)의 함정이 등장하는데요.

경제활동참가율이 61.5%로 5년 만에 최저치까지 고꾸라졌어요. 쉽게 말해 구직을 포기하고 노동 시장을 떠난 사람이 너무 많아서, 분모인 경제활동인구 자체가 줄어들며 실업률이 낮아 보이는 착시 현상이 발생한 거예요. 연준 입장에서는 이걸 고용 시장이 탄탄해서가 아니라, 일할 사람이 부족해 임금이 계속 오를 수밖에 없는 구조적 위험으로 해석하게 됩니다.

여기에 시간당 평균 임금이 전년 대비 3.5% 오르며 지난달의 3.4%보다 가속화된 점이 결정타였어요. ​​고용 건수는 줄었지만 남아있는 사람들의 몸값은 비싸지니 인플레이션이 잡힐 리 없다는 매파적 내러티브에 힘이 실린 거죠.​​ 이 때문에 카슈카리나 굴스비 같은 연준 위원들도 속속 금리 인상 가능성을 열어두는 방향으로 선회하고 있습니다.

케빈 워시 의장의 포워드 가이던스 폐지: 안개 속으로 들어간 시장

올해 5월 취임한 케빈 워시 연준 의장의 파격적인 행보도 강달러를 부추기고 있습니다. 워시 의장은 취임하자마자 연준의 오랜 전통이었던 포워드 가이던스(중앙은행이 미래 정책 방향을 미리 예고하는 것)를 사실상 폐기했어요. 앞으로 연준이 금리를 어떻게 할지 미리 약속하지 않겠으니, 시장 너희가 알아서 데이터를 보고 판단하라는 선언이죠.

심지어 이번 6월 점도표(연준 위원들이 적절하다고 생각하는 금리 수준을 점으로 표시한 표) 제출 과정에서 워시 의장은 본인의 예측치를 아예 내지 않았습니다. 의장이 직접 나서서 정책적 모호성을 전략적으로 활용하고 있는 셈인데요. 시장 입장에서는 기댈 수 있는 가이드라인이 사라지니, 작은 데이터 하나에도 리스크 프리미엄을 과도하게 붙이며 달러를 사들이게 되는 거예요.

결국 연준 풋, 즉 시장이 어려울 때 연준이 유동성을 공급해 구해주리라는 믿음은 공식적으로 끝났다는 신호가 외환 시장을 강타한 겁니다. ​​과거처럼 지표가 나쁘다고 금리 인하를 기대하며 환율이 내리길 기다리는 전략은 이제 위험할 수 있다는 뜻이에요.​​

강달러 압박과 AI 슈퍼사이클 사이의 한국 증시

환율이 1,540원을 넘어서면 한국 증시는 외국인 수급 측면에서 상당한 압박을 받을 수밖에 없습니다. 하지만 코스피가 8,000선 회복을 시도하며 버티는 데는 반도체라는 확실한 믿음이 있기 때문인데요. 마이크론이 실적 발표에서 HBM3E와 HBM4 전량 사전 계약 소식을 전하며 메모리 슈퍼사이클의 가속화를 입증한 게 큰 힘이 되었어요.

SK하이닉스의 미국 나스닥 ADR 상장 추진 소식도 코리아 디스카운트를 해소할 수 있는 긍정적인 변수로 꼽힙니다. 환율이 올라 수입 비용이 늘어나는 건 부담이지만, 반도체 기업들의 달러 매출이 워낙 압도적이라 원화 환산 이익이 늘어나는 효과가 이를 상쇄해주고 있거든요.

다만 원/달러 환율 1,550원선을 돌파한다면 수급의 균형이 깨질 위험이 있습니다. ​​지금은 거시 경제의 불확실성이 큰 만큼, 지수 전체보다는 실적 가시성이 높은 반도체 대형주 위주로 방어력을 높이는 전략이 유효해 보여요.​​ 다음 주 발표될 삼성전자의 잠정 실적이 강달러의 파고를 넘을 수 있는 진짜 체력을 확인시켜줄 지표가 될 것으로 볼 수 있어요.