역대 최대 환원에도 시장은 외면한 이유
삼성전자가 역대 최대 주주환원 계획을 내놓았습니다. 지난 21일 이사회에서 90조110조 원의 재원을 주주에게 돌려주기로 했는데요. 이는 2020년 기록의 5배입니다. 하지만 24일 주가는 68% 급락했습니다.
이번 환원 규모가 시장의 기대치보다 낮았기 때문입니다. 증권가에서는 최대 200조 원까지 기대했고, 이미 주가에 상당한 기대감이 반영됐는데요. 3분기 30조 원은 현금배당으로 처리되고, 나머지 구체적 방식은 내년 1월로 미뤄졌습니다. 반면 SK하이닉스는 40조 원 자사주 소각을 발표하며 주가가 상승했고, 이 대조적 흐름이 삼성전자 주주들의 실망감을 키웠습니다.
자사주 소각이 어려운 구조적 한계
삼성전자가 자사주 소각 대신 배당에 집중한 데는 이유가 있습니다. 바로 금융산업의 구조개선에 관한 법률, 이른바 금산법 때문인데요. 현재 삼성생명과 삼성화재의 합산 지분율은 10%로 법적 한도에 근접합니다. 보통주를 대량 소각하면 발행 주식이 줄어 지분율이 상승해 한도를 초과하죠.
물론 우선주 소각이라는 대안이 있습니다. 의결권이 없는 우선주는 금산법상 지분율 산정에서 제외되기 때문인데요. 실제로 삼성전자는 내년 초 집행 재원 중 우선주 소각 비중을 높일 가능성이 큽니다. 다만 이는 보통주 유통 물량을 직접 줄이지 못해 주가 상승 효과가 제한적입니다. 당연히 배당 중심에는 이재용 회장 일가의 상속세 대출 상환 필요성도 얽혀 있다는 분석입니다.
장기 복리 자산으로의 전환 가능성
단기적 실망감은 컸지만, 장기적으로는 상황이 달라 보입니다. AI 반도체 호황으로 잉여현금흐름(FCF)이 급증하고 있기 때문인데요. KB증권은 현행 FCF의 50% 환원 원칙을 유지할 경우, 향후 3년간 최소 600조 원 이상의 재원이 발생할 수 있다고 전망했습니다. 이는 이전보다 4배 이상 늘어난 규모입니다.
이처럼 강력한 현금 창출력이 입증된다면 삼성전자는 단순한 경기민감주를 넘어 장기 복리 투자자산으로 재평가받을 수 있습니다. 다만 과제는 명확합니다. HBM과 파운드리 등 미래 투자와 M&A 재원을 확보하면서, 주주환원 기준과 방식을 투명하게 제시해야 합니다. 한국기업거버넌스포럼은 목표 자본구조 정책으로의 전환을 요구하며 전략적 모호성 해소를 촉구하고 있습니다.